有錢人想的和你不一樣：15分鐘選對投資，2年賺進一輩子財富

02你的「護城河」在哪？

好，既然我們已經建立起「不要虧錢」這個最重要的心態，接下來的問題就是：那到底要怎麼做，才能找到不會讓我們虧錢的好公司呢？ 這個問題，其實就像在現實生活中挑選結婚對象一樣。你總不希望找到一個今天愛你、明天就跟別人跑了的對象吧？你想要的是一個長期、穩定、可靠的伴侶。在投資的世界裡，我們也要找這樣的「靈魂伴侶企業」。 作者菲爾・湯恩提出了一套非常經典的篩選標準，他稱之為「四個M」。這四個M分別是：Meaning（意義）、Moat（護城河）、Management（管理層），以及Margin of Safety（安全邊際）。這四個M，就是我們辨識優質企業的照妖鏡。這一章，我們先來聊聊最有趣，也最直觀的前兩個M：Meaning 和 Moat。 我們先來講第一個M：Meaning，意義。 這聽起來有點玄，什麼叫有「意義」的公司？其實說穿了，就是這家公司你到底懂不懂。巴菲特把這個概念叫做「能力圈」（Circle of Competence）。他的意思是，你只應該投資那些你能夠理解的生意。 這道理很簡單，對吧？如果你連一家公司是靠什麼賺錢的都搞不清楚，你要怎麼判斷它未來是會變好還是變壞？你要怎麼評估它的價值？ 舉個例子，假設你是一位在竹科上班的工程師，你每天都在跟晶片、製程打交道，你很清楚台積電在整個產業鏈中的地位，你知道它的技術領先對手多少，你知道它的客戶是誰，為什麼非得找它代工不可。那麼，台積電就在你的能力圈裡。 但如果今天有人跟你報一支明牌，說是一家做生技新藥的公司，正在研發一種治療癌症的特效藥，聽起來超厲害，未來潛力無窮。但問題是，你連那個藥的學名都念不出來，你根本不知道它的臨床試驗進行到第幾期，成功率有多高，競爭對手有哪些。那你覺得，你把錢投進去，這跟去澳門賭場押大小有什麼區別？ 很多人會犯一個錯誤，就是覺得自己不懂的領域，好像比較「高大上」。金融、科技、生技，聽起來就比賣吃的、賣喝的厲害。但投資不是在比誰懂得多，而是在比誰對自己懂的東西，理解得有多深。 股神彼得・林區就說過，他最喜歡在逛街的時候找投資靈感。看到老婆在用哪個牌子的絲襪，看到女兒在瘋哪個牌子的衣服，他就會去研究這些公司。因為這些都是你看得到、摸得著的生意。你身為一個消費者，本身就對這家公司的產品有第一手的體驗和了解。 所以在台灣，你的能力圈可能在哪？也許你超愛喝手搖飲，你可以去研究一下做連鎖茶飲的品牌（如果它有上市的話）；也許你是個重度遊戲玩家，你可以去研究遊戲公司的營運模式；也許你家裡開便利商店，你對統一超商的物流、選品、經營策略，可能比很多分析師都還要了解。 重點是，從你熟悉的地方開始。投資的第一步，不是去看財經新聞，不是去追逐熱門概念股，而是回過頭來，問問你自己：「我到底懂什麼？」把你不懂的，先勇敢地從你的清單上劃掉。記住，你不需要樣樣都懂，你只需要在你懂的領域裡，找到一兩家偉大的公司，就足以讓你一輩子不愁吃穿了。 好，當你找到一家你「看得懂」的公司之後，就要進入第二個M的檢驗了：Moat，護城河。 這個詞也是巴菲特發明的，他把一家公司想像成一座城堡，而這座城堡的價值，取決於它周圍的護城河有多寬、多深。護城河的作用，就是抵禦競爭者的攻擊，保護城堡裡的財富不被搶走。 一家沒有護城河的公司，就像是一座蓋在平原上的城堡。只要它開始賺錢，很快就會有一大堆競爭者跑來，蓋一樣的城堡，跟你搶生意。到最後，大家只能削價競爭，利潤越來越薄，誰也賺不到錢。這在商業上，我們叫它「完全競爭市場」。 但一家擁有寬闊護城河的公司就不一樣了。它的城堡蓋在懸崖峭壁上，周圍還有又寬又深的護城河，裡面可能還養了幾條鱷魚。競爭者就算看得眼紅，也很難攻進來。這家公司因此可以長期享受豐厚的利潤。 那具體的護城河有哪些種類呢？菲爾・湯恩幫我們整理出了五種常見的護城河： 1. 品牌護城河（Brand Moat）： 這最好理解。有些品牌，在消費者心中已經建立起無可取代的信任感和情感連結。你口渴想喝可樂，你會想到可口可樂；你想買一支智慧型手機，你會想到蘋果。就算隔壁牌子的可樂便宜一半，你可能還是會選可口可樂，因為你喝的是一種習慣、一種感覺。這種品牌忠誠度，就是一條強大的護城河。在台灣，像是鼎泰豐的小籠包，它的品牌就代表了品質和服務的保證，這讓它可以賣得比別人貴，但客人還是絡繹不絕。 2. 秘密護城河（Secret Moat）： 這指的是公司擁有的獨家專利或商業機密。最典型的例子就是製藥公司。一顆新藥的研發成本可能高達數十億美金，但一旦成功，它就能在專利保護期內獨家銷售，享受超高的利潤。其他對手就算知道成分，也不能仿製。台積電的先進製程技術，也可以算是一種不斷在加深的秘密護城河，讓競爭對手難以追趕。 3. 收費護城河（Toll Moat）： 想像一下，你要從台北開車到高雄，基本上你很難繞過高速公路。而高速公路的經營者，就可以穩穩地向每一台路過的車收取過路費。這就是收費護城河。在商業世界裡，如果一家公司控制了某種關鍵的資源或通路，讓客戶「非用你不可」，那它就擁有這種護城河。例如，一個地區的電力公司、瓦斯公司，或是像微軟的Windows作業系統，它在PC市場的壟斷地位，就是一條超寬的收費護城河。 4. 轉換護城河（Switching Moat）： 當你更換一家公司的產品或服務，需要付出極高的成本（金錢、時間或精力）時，這家公司就擁有轉換護城河。例如，你公司的整個會計系統都是用某家軟體公司的產品，現在要換成另一家，不僅要花大錢買新軟體，所有員工還要重新學習，過去的資料轉換可能還會出問題。光想到這些麻煩，你可能就打退堂鼓了。銀行的客戶也是一樣，要把所有的自動扣繳、薪資轉帳都換到另一家銀行，實在太麻煩了，所以大部分人懶得換。這種「懶得換」的黏性，就是公司的護城河。 5. 價格護城河（Price Moat）： 這指的是一家公司有能力用比任何人都低的成本來生產和銷售產品。最經典的例子就是好市多（Costco）或沃爾瑪（Walmart）。它們靠著超大的採購量，可以把進貨成本壓到最低，然後用非常有競爭力的價格賣給消費者，讓其他小店家根本無法生存。這種規模經濟帶來的成本優勢，就是它們的護城河。 當你在評估一家公司時，你可以試著用這五種護城河去檢視它。它有沒有品牌忠誠度？它有沒有獨家技術？客戶是不是非得用它的產品？更換它的服務麻不麻煩？它的成本是不是比別人低？ 一家偉大的公司，通常不只擁有一條護城河，而是擁有多條。就像蘋果，它有強大的品牌護城河（果粉的信仰），也有轉換護城河（iOS生態系把你牢牢綁住）。台積電有秘密護城河（先進製程），也有轉換護城河（客戶的晶片設計都基於它的製程，很難輕易更換代工廠）。 找到你懂的（Meaning），並且擁有強大護城河（Moat）的公司，你就已經完成了投資路上最關鍵的兩步。這代表你找到了一個好的「獵物」。但光找到獵物還不夠，接下來，我們要看是誰在掌管這座城堡，以及我們要用什麼樣的價格，才願意把它買下來。這就是我們下一章要談的Management和Margin of Safety。

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