巴菲特之道

02巴菲特的選股濾網(上)：好生意，更要好夥伴

好，當我們已經學會戴上「老闆眼鏡」，用經營者的心態來看待投資之後，接下來的問題就非常實際了：市場上公司這麼多家，到底該怎麼挑？就像夜市裡攤販那麼多，我要怎麼知道哪一家才是真正值得投資的「潛力股」？ 別急，巴菲特早就幫我們準備好一套超好用的「選股濾網」。這套濾網有四大關卡，分別是：企業原則、管理原則、財務原則，以及市場原則。今天，我們先來聊聊最關鍵的前兩關：找到一門好生意，以及找到一個好夥伴來經營這門生意。 我們先來看第一關：企業原則，也就是，什麼才算是一門「好生意」？ 巴爺爺的標準其實很單純，甚至可以說有點像老生常談，但他卻能數十年如一日地堅持。他有三個核心提問： 第一，這門生意我看得懂嗎？這就是他最有名的「能力圈」理論。他強調，你不需要成為每個產業的專家，你只需要專注在你真正了解的領域裡。這聽起來很簡單，但卻是最多人跌倒的地方。很多人聽到朋友報明牌，說什麼AI概念股、生技股要噴了，就急著衝進去，結果連那家公司是做什麼的、靠什麼賺錢都搞不清楚，這不叫投資，這叫賭博。 巴菲特自己就承認他看不懂高科技公司，所以在2000年網路泡沫時，他一股科技股都沒買，當時被多少人嘲笑是食古不化的老古板。但結果呢？泡沫破裂後，大家才發現，老先生的堅持是對的。就像你是一個超級懂車的師傅，那你去投資汽車相關的公司，就很有優勢；但如果你對醫藥一竅不通，硬要去買生技股，那跟閉著眼睛射飛鏢有什麼兩樣？所以，誠實地面對自己，畫出你的能力圈，然後堅守在圈內，這是投資的第一步。 第二，這家公司的長期前景看好嗎？巴爺爺喜歡的是那種可以「永續經營」的生意。他會問自己一個問題：「十年、二十年後，這家公司還會存在嗎？它的產品或服務還會有人需要嗎？」這就是為什麼他那麼喜歡可口可樂、吉列刮鬍刀、喜詩糖果（See's Candies）這類的公司。因為人性很難改變，一百年前的人們喜歡甜食和清涼的飲料，一百年後大概率還是會喜歡。 你可以用這個標準來檢視一下你手上的持股。你投資的公司，是在解決一個長久以來都存在的問題，還是在追逐一個短暫的潮流？它的產品，是那種就算經濟不景氣，大家還是得捏著錢包去買的民生必需品，還是那種景氣一不好，第一個被砍掉的奢侈品？擁有「長期不變」特性的生意，才是一門能讓你晚上睡得著覺的好生意。 第三，這家公司有「護城河」嗎？這是我覺得巴菲特思想中最迷人的一個比喻。他把公司想像成一座城堡，而城堡的價值，就在於它周圍那條又寬又深的護城河，讓競爭對手難以攻進來。這條護城河，可能是無形的品牌價值（像是可口可樂，你就算能做出一樣味道的汽水，也取代不了它的地位）、專利技術（像是台積電的先進製程）、規模經濟（像是好市多，因為大量進貨，所以可以把價格壓到最低），或是特許經營權（像是有線電視或電力公司）。 擁有寬闊護城河的公司，通常都擁有定價權。也就是說，它就算漲價，顧客還是會乖乖買單。你想想，你家巷口的麵店如果漲個五塊錢，你可能會改吃隔壁家；但如果iPhone漲價了，果粉們還是會邊罵邊買，這就是品牌護城河的威力。當你找到一家擁有強大護城河的公司，你幾乎可以確定，它未來的獲利會非常穩定。 好，當你通過這三個提問，找到了一門你看得懂、前景好、又有護城河保護的好生意之後，接下來就要進入第二關：管理原則。也就是，幫這座城堡，找一位英明的好國王。 巴爺G爺常說，他喜歡跟那些他欣賞、信任、並且喜歡的人一起工作。他評斷一個經營者，同樣有三個標準： 第一，他們理性嗎？理性的管理者，會以股東利益為優先，做出最符合經濟效益的決策。他們不會為了擴張而擴張，不會為了滿足自己的虛榮心去做一些沒效益的併購。他們會把公司的每一分錢，都當成是自己的錢一樣來運用。 第二，他們對股東誠實嗎？巴菲特非常討厭那些在財報上動手腳、報喜不報憂的經理人。他喜歡的，是那種會在年報中，坦白承認自己今年犯了哪些錯誤的執行長。因為這代表他們是誠實的，而且有反省的能力。一個敢於承認錯誤的領導者，才值得你把錢託付給他。 第三，他們能抵抗「慣性」的誘惑嗎？這點非常有趣。巴爺"爺發現，很多大公司的經理人，會不自覺地去模仿其他公司的行為，即使那些行為是錯的。例如，看到別的公司在併購，他們也跟著去併購；看到別的公司在擴張，他們也跟著擴張。這就是所謂的「機構慣性」。優秀的經理人，必須有獨立思考的能力，能夠抵抗這種盲從的壓力，做出與眾不同但卻是正確的決策。 綜合來說，巴菲特在找的，其實就是一個「德才兼備」的事業夥伴。這個人不但要有能力把生意做好（才），更要有高尚的品格，把股東的利益放在心上（德）。 所以，下次當你研究一家公司時，除了看它的產品和財報，不妨也花點時間去研究一下它的經營者。去看看他的訪談，讀一讀他寫給股東的信。問問自己：我信任這個人嗎？我願意把我的錢交給他，讓他幫我經營事業嗎？當你找到一門好生意，又遇到一位好夥伴，那麼恭喜你，你離成功的投資已經不遠了。但別忘了，濾網還有兩關，我們下一章再來好好聊聊，如何用財務的照妖鏡，以及市場的溫度計，來完成我們最後的選股流程。

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